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DC/EP发行对比特币价格的影响

苹果如何下载imtoken钱包 2023-01-18 19:39:06

张驰

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摘要：2020年央行加快人民币央行数字货币DC/EP的发行和应用，对数字货币产生重大影响。本文采用事件研究法，选取央行发布DC/EP相关信息的两个事件，研究事件前后比特币异常收益率的变化。结果表明，DC/EP 的发行可以引起比特币价格的短期上涨。

关键词：DC/EP比特币价格

一、简介

数字货币按发行主体可分为中央银行数字货币和私人数字货币。以比特币为首的第一个私有数字货币，由开发者基于区块链技术诞生、设计并发行，意在打造去中心化、超主权的货币，突破以中央银行为中心的信用货币发行机制。为应对数字货币对主权货币的冲击，各国央行也在尝试采用数字货币技术，以国家信用为发行基础，创造自己控制的法定数字货币，以替代流通中的M0 . 这种数字货币被称为中央银行数字货币。走在世界数字货币研究前沿的央行也不甘落后。 2020年央行数字货币DC/EP的加速应用，对数字货币市场造成冲击。

本文采用事件研究法，选取央行发布DC/EP相关信息时的两个事件节点，通过构建异常收益模型研究事件前后比特币收益率的变化，探讨发行如何DC/EP 将影响比特币的价格。这种影响为央行制定数字货币政策提供了一定的理论依据。

2.理论分析

（一）文献综述

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DC/EP作为重要政策信息的发行是否会对占据68%数字货币市场份额的比特币产生影响尚无定论，但国内外学者已就政策信息对比特币价格的影响进行了探讨。 Bob Stark（2013）认为，政府的态度对比特币的价格影响很大。 Ciaian 等人。 (2014) 认为比特币价格变化与公众对比特币的关注高度正相关。 Bartos（2015）利用纠错模型分析了比特币的价格特征，认为比特币遵循弱有效市场假说，其价格会立即对公开市场信息作出反应。刘刚（2015）从比特币市场供需分析中发现，中美政策信息通过影响比特币的交易需求、投资需求、投机需求来影响比特币的价格。姚谦（2018）认为，各国的政策信息和国际形势的变化都可以作为外部信息影响比特币的价格。综合上述学者的观点，不难看出，公开的市场信息，尤其是中美两国的政策信息，对比特币价格的影响会比较大。

（二）政策信息影响比特币价格的机制

可以从市场供求的角度分析政策信息对比特币的影响。由于比特币的供应稳定，比特币的价格在很大程度上是由需求决定的。从市场需求来看，投资者对比特币的需求可以分为三个方面：交易需求、投资需求和投机需求。中国的比特币交易市场一度非常活跃，占全球交易量的80%以上。今天，仍有大量中国机构和个人参与比特币交易。央行的政策信息作为重要的公开市场信息，会影响这些投资者对比特币的需求，从而引起比特币价格的波动。如果是利好的政策消息，会增强投资者对比特币的信心，使得大量比特币持有者不愿抛售，从而减少交易需求。同时，也会吸引部分服务员投资比特币央行持有多少比特币，从而增加比特币投资需求，导致比特币价格上涨。比特币价格的上涨会吸引大量投机者入场，增加对比特币的投机需求。最后，大量投机者的涌入将使比特币容易暴涨暴跌。如果是坏消息，会导致比特币持有者低价抛售以减少损失，投资需求和投机需求将大大减少。不愿出售比特币的持有者要么打算长期持有，要么选择使用比特币进行交易，这增加了对比特币交易的需求。当比特币价格跌到足够低的时候，投机者会趁机大量买入，长期看好比特币的投资者也会在低位增持，从而导致比特币价格反弹迅速地。

3.模型设置

事件研究法通常用于研究特定事件对股价或企业价值的影响，通过比较异常收益率在事件发生后是否发生显着变化来判断特定事件的影响。也可以通过这种方法分析DC/EP的发行是否对比特币的价格和收益率产生影响。

(1) 时间窗确定和样本数据选择

本文选取2020年1月10日央行官方微信公众号披露，DC/EP已完成设计调试工作，下一步将选择试点地区和范围，推动央行引入和应用。银行法定货币作为事件一；选择2020年4月14日DCEP开始在中国农业银行内部测试作为事件二。以事件发生前75天至15天为样本区，事件前后15天为事件窗口区，共选取91条数据进行观察。比特币价格和收益率数据均来自 WIND 数据库。

(2)模型建立

异常收益率可以表示为实际收益率与正常收益率之差：。常用的异常收益模型有3种：均值调整模型；市场调整模型；市场模式。由于比特币市场是一个新兴市场，其价格波动较大，尚未形成可靠的市场指标。另外，本文研究的是单个比特币市场，无需选取多个样本进行对比分析，均值调整模型更适用。累计超额收益是一段时间内超额收益的总和。设，第i种资产在该期间的累计超额收益率为：

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四、论证结果与分析

(1) 事件实证结果与分析

事件率模型：

模型1通过了异方差和自相关检验，说明模型设置正确，满足要求。根据模型1，事件1的事件窗口内的正常收益率ER1t=0.009，异常收益率AR1t如表1所示：

使用事件期间AR1t的平均值构建t统计量进行显着性检验。在30个自由度和5%的置信度条件下，t值为2.5669，通过检验，说明AR1t在事件期间总体显着。与零不同，该事件对比特币的价格有重大影响。然后进一步计算累计异常收益率，并与异常收益率进行比较，得到图1。

结合上图分析不难得知，在事件发生前15天到7天，比特币异常收益率在0值附近正常波动，最大波动没有超过5%，并没有多少异常。事件发生前一周内，市场预感到事件的发生，异常收益率连续6天为正，累计异常收益率从此前的5%迅速上升至20%，说明投机量大提前得到信息的人进入市场潜伏。直到信息发布前一天，异常收益率突然从4.12%跌至-3.58%，预示着利好即将耗尽，投机资金开始获利了结。但从第一个事件发生后的次日到第7天，异常收益率基本为正，累计收益率上升到30%，说明第一个事件的影响在事件发生后仍然存在事件发生，后市仍有投资者进场，导致比特币价格上涨。上升，但没有活动前一周那么多。事件发生后第7天至第15天，事件对比特币的影响基本消失，异常收益率继续在0附近正常波动，累计异常收益率基本维持在30%，未发生明显减少。

(2) 事件2的实证结果与分析

事件2预期收益率模型：

模型2和模型1均通过了异方差和自相关检验，表明模型设置正确，满足要求。根据模型2，事件1的事件窗口中的正常收益率ER2t=-0.0076，异常收益率AR1t如表2所示：

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事件期间 AR2t 的平均值用于构建显着性检验的 t 统计量。在自由度为30、置信水平为5%的条件下，t值2.5160通过检验，说明AR2t在事件期间整体差异显着。小于零，事件 2 对比特币价格有显着影响。然后进一步计算累计异常收益率，并与异常收益率进行比较，得到图2。

结合上图分析不难得知，在事件2发生的前两周，比特币价格处于上涨行情，而且波动非常剧烈，超额收益率波动较大超过 10%。累计异常收益率虽然为正，但并不稳定，在 20% 到 40% 之间来回波动。事件2前一天异常收益率突然从-0.62%直接涨到8.04%，累计异常收益率也从30%左右猛涨到50%左右，说明市场反应迅速且强烈信息。次日异常收益率回落至1.13%，此后两周均未出现大幅波动。但累计异常收益率持续稳定增长，并无下降迹象，说明事件2对比特币价格产生积极影响。

五、结语

结合央行对DCEP发行计划的确认和中国农业银行试点发行DCEP，本文采用事件研究法，实证分析事件前后比特币收益率的异常变化。主要结论如下：

首先，DCEP的发行信息对比特币价格有正面影响。这意味着央行数字货币发行前期并没有与私人数字货币形成竞争局面，反而促进了投资者对数字货币的认可，进一步推动了私人数字货币市场的发展。

其次，比特币市场对政策信息敏感，通常会提前做出反应。早在政策信息正式发布之前，比特币市场价格就已经提前开始震荡，信息正式发布后，波动反而趋于平稳。

第三，比特币市场对更确定的政策信息反应更强烈。与事件一相比，事件二对比特币价格的影响更大，波动更为剧烈。

综上所述，DCEP的发行目前并未对比特币产生负面影响，但随着发行数量的增加和使用范围的扩大，是否会挤压比特币在比特币市场的份额还有待观察。未来的数字货币市场。为迎接数字货币时代的挑战，维护货币主权，推进人民币国际化央行持有多少比特币，央行仍需继续研究数字货币市场，稳步推进人民币数字化进程。

参考：

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