价格泡沫的历史可能会揭示比特币的下一步走向

在比特币发明前将近 170 年，记者查尔斯·麦凯 (Charles Mackay) 指出，整个社区可以“专注于一个对象并疯狂地追求它”。他写道，数以百万计的人“同时被一种幻觉所打动并追逐它，直到他们的注意力被一些比第一次更吸引人的新愚蠢行为所吸引”。

在他 1841 年的著作《群众的大错觉和疯狂》中比特币历史价格一览表，他确定了一系列投机泡沫——人们以越来越高的价格买卖东西，直到突然间没有了。他最著名的例子是17世纪初席卷荷兰的郁金香热。在价格暴跌之前，郁金香球茎价格飙升，每个售价高达 2.50,000 弗罗林（按今天的汇率接近 3.240,000 美元）。

汇信指出，比特币泡沫超越了这一点以及麦凯发现的所有其他案例。这可能是自 19 世纪末以来最严重的泡沫。四年来，它的价格飙升了近 2,800%，在 2017 年 12 月达到 19,783 美元的峰值。此后下跌了 80%。一个月前它的交易价格超过 6,000 美元，现在跌至 3,500 美元。

对于那些在 2017 年 5 月之前（当时比特币低于 2000 美元）或 2016 年 5 月之前（当时比特币低于 500 美元）购买比特币的人来说，这仍然是一个巨大的收益。

但它会继续下跌吗？是什么让比特币有价值？

要回答这个问题，我们需要了解是什么创造了导致投机性价格泡沫的价值，然后是什么导致了价格崩盘。

*当资产价值偏离时*

我们通常会想到股票或债券等金融资产中的泡沫，但它们也可能出现在实物资产（如房地产）或商品（如郁金香球茎）中。

当人们愿意为某物支付的价格显着偏离其“内在价值”时，泡沫就开始了。

资产的内在价值是理论上的，基于其“基本”价值。基本价值包括：产生现金流的能力（如利息或租金收入）、稀缺性或稀有价值（如黄金或钻石）以及潜在用途（如银和铂产品用于珠宝和工业运营）。

由于土地稀缺、房屋用途或产生租金收入的能力，房屋可能具有基本价值。郁金香（或比特币）没有这些东西，当您考虑所有可用的替代郁金香（或加密货币）时，甚至假设的稀缺性也不存在。

*价格泡沫先决条件*

汇信表示，在经济持续增长一段时间后，泡沫往往会出现，在此期间，投资者已经习惯了不断上涨的资产价格和容易获得信贷。

在这些条件下，必须添加一些东西才能形成泡沫。这通常是重大的颠覆或创新，例如新技术的开发。想想 19 世纪的铁路，20 世纪初的电力，以及 20 世纪末的互联网。

起初，大多数投资者倾向于对新技术持谨慎和“理性”的态度。例如，早期的铁路投资利用了有限的竞争优势，只专注于盈利的路线。这是一个渐进的商业成功。

这创造了更高的增长和盈利能力，并带来了积极的反馈（来自更多的投资、更高的股息支付和增加的消费者支出），从而进一步提振了信心。

如果条件允许，这将发展成为经济历史学家查尔斯·金德尔伯格（Charles Kindleberger）所说的“升值期”：投资者开始专注于以更高的价格出售资产以“变大”并获得盈利能力。

也就是说，他们不是被“基本”动机——股息或租金收入等潜在现金流的好处——吸引，而是被“投机”动机——追求短期资本收益所吸引。

更高的价格吸引了更多的投机者，从而推高了价格。围绕这项新技术重要性的不确定性使得极端估值是合理的，尽管随着价格进一步上涨，这种情况似乎并不充分。

价格上涨的良性循环继续，通常由信贷推动，直到发生导致价格暂停的事件。Kindleberger 认为，这可能是政府政策的变化或公司无法解释的失败。

当资产价格停止上涨时，借钱购买资产的投资者意识到支付债务利息的成本不会被持有资产的资本收益所抵消。因此，他们减少了损失并开始出售资产。一旦价格开始下跌，更多的投资者决定卖出。

*比特币泡沫*

加密货币市场的观察者会发现这个故事很熟悉。在比特币之前，美国经历了历史上最长的经济扩张之一，容易获得信贷，全球利率处于 5000 年文明以来的最低水平。

由于媒体的密切关注，比特币价格的飙升吸引了投机者进入比特币市场。一些人通过使用信用卡或抵押他们的房屋来支付比特币。比特币价格上涨的情况变得更加不切实际，一些人声称它可能会上涨至 100,000 美元，尽管发出了更多发人深省的警告。

比特币价格暂停的可能触发因素包括担心政府加强对加密资产的监管、中央银行可能引入数字货币，以及困扰比特币短暂历史的资产盗窃和交易所失败。

*下降*

在股票等高流动性市场（买卖资产的价格不高），价格下跌可能会非常剧烈。在非流动性市场中，资产不容易被清算，下跌可能是残酷的。例子包括导致全球金融危机的抵押贷款支持证券 (MBS) 和债务抵押债券 (CDO)。

比特币尤其缺乏流动性。这是由于大量不同的比特币交易所相互竞争，通常交易成本高，并限制了区块链记录交易的能力。

*后果*

泡沫破灭的后果可能是残酷的。1929 年的股市崩盘是 1930 年代大萧条的前奏。1989 年后日本资产价值的崩溃预示着十年的低增长和通货紧缩。2000-2001 年的互联网崩溃摧毁了 8 万亿美元的财富。

崩盘的影响取决于标的资产的规模、所有权和重要性。郁金香崩盘的影响是有限的比特币历史价格一览表，因为参与郁金香投机的人相对较少。但 2007 年房地产价格的大幅下跌导致了自大萧条以来最严重的金融危机。

比特币更像是郁金香。整个市场在巅峰时期的价值约为 3000 亿美元。在此背景下，美国股市和房地产市场目前的价值均超过 21 万亿美元。相对少数的投资者拥有大部分比特币——估计 97% 由 4% 的用户拥有。这表明应该控制比特币崩盘对更广泛经济的影响。

*估计比特币的内在价值*

加密货币的真正价值备受争议。比特币企业家认为更高的价格是合理的。其他人，如诺贝尔奖获得者尤金法玛和沃伦巴菲特，认为它几乎一文不值。国际清算银行（BIS）将其描述为“泡沫、庞氏骗局和环境灾难的混合体”。

很难对比特币的内在价值做出现实的估计，因为它不是产生周期性现金流的资产，例如利息或租金收入。

对于这样的资产，它的价值最终取决于其他人愿意为它支付多少费用。这通常与稀缺性有关。

这并没有为比特币提供积极的故事。虽然比特币的总量是有限的，但也有许多相互竞争且几乎无法区分的加密货币（如以太坊和瑞波币）。

比特币也不符合货币标准。它的价格走势波动太大，无法用作计算单位。区块链的交易能力太有限，不能用作交换媒介。它似乎也不是一个很好的价值存储。

由于比特币不产生收入且稀缺价值有限，因此很少有人愿意将比特币用作货币，甚至有可能比特币没有内在价值。