《公链代币如何估值？》

本文观点来自Mysoundwise.com创始人TaschaChe。 我做了总结和提炼。

市盈率、市销率等估值指标不适用于底层公链（L1）代币。 公司的价值是贴现后的未来现金流，而区块链的价值来自代币持有者支持多少经济（交易）活动，而不是平台为交易活动抽取的gas费百分比“利润”。

用贴现现金流（DCF）模型给公链代币估值也是荒谬的，因为公司未来的现金流和它的股价是同一种货币，比如美元。 但 Solana 和以太坊未来的现金流是 SOL 和 ETH以太坊公链上有多少代币，而不是美元。 因此需要对未来各期的汇率进行假设，得到以美元计价的DCF估值以太坊公链上有多少代币，如下：

然而，这种思路是从计算未来的 USD/SOL 汇率开始的。

TaschaChe 认为，底层 (L1) 代币应作为“加密货币国家”的货币进行估值。 区块链平台越大，越像主权经济体，其原生代币是真实的货币，在对 L1 代币估值时，货币汇率模型比股票模型更有用。 作者借鉴货币数量模型对代币汇率框架进行评估。 公式是：

货币供应量 (M) 货币流通速度 (V) = 价格 (P) 实际 GDP (Y)

代币价格可以表示为：

使用此模型，可以估算两种货币之间的汇率估值：

假设 A 国=美国，B 国=以太坊，ETH/USD 汇率将在以下情况升值：

以太坊 GDP (Y_ETH) 的增长速度快于美国 GDP (Y_US)； 美国货币供应量 (M_US) 的增长速度快于以太坊货币供应量 (M_ETH)； 美元货币流通速度 (V_US) 的增长速度快于 ETH 货币流通速度 (V_ETH)；

以货币供应量为例，从去年以来美联储资产负债表的大规模扩张，以ETH的美元价格大幅上涨为例。

同样，以太坊GDP（以太坊的经济总量）的增长率和ETH的价格应该是一对一的关系。 虽然没有统计局为“以太坊国家”编制“GDP”，但可以从交易、钱包和锁定总价值（TVL）的增长率间接推断出 GDP 的增长。 钱包的增长可以被认为是该国“工作人口”的增加，而 TVL 的增长反映了经济中金融部门的增长。

实证数据证实了这些变量与代币/美元汇率之间的关系，交易量增长与 ETH 价格增长之间存在近乎线性的相关性，交易量增加 10% 意味着平均价格上涨 13%：

同样，钱包总数增加 10% 意味着价格平均上涨 7%：

令人惊讶的是，钱包增长的加速（即新钱包增长率）与 ETH 价格增长之间几乎存在 1:1 的关系：

虚拟世界中的软件开发就像实体经济中的建设——GDP 增长的领先指标，L1 平台上开发人员的活动比交易或钱包更能预测即将到来的经济扩张。

2021年5月在Github上搜索“ethereum”和“solana”，前者返回的repo结果是后者的65倍。 到 10 月，市盈率缩水至 17 倍——与“Solana Nation”的快速增长呈正相关。

对于数字货币，上述货币汇率模型没有考虑到另一个关键变量：区块链平台现金流的稳定性，这对L1代币的稳定性非常重要。

政府是货币的垄断发行者，这绝非偶然。 历史上出现过很多民间货币，但都没有长久存在，总是被政府货币淘汰。 在民间货币的众多问题中，缺乏“财政基础”是最严重的问题。

政府可以通过税收来保护本国货币的价值，这是最稳定和几乎有保障的收入。 即使法定货币“不受支持”，政府也可以通过税收筹集资源并使用这些资源买卖其货币以捍卫其价值，这给货币持有者带来非政府货币无法做到的信心。

然而，现在不同了。

随着交易费用内置于平台上的每项经济活动中并用于代币销毁或抵押奖励，“区块链国家”货币正在获得类似于政府货币的财务支持。 虽然这些现金流不决定代币价格，但从长远来看它们有助于保持汇率稳定。

但对代币价格最重要的仍然是加密货币“国家”的 GDP 增长。 由于 Metaverse 仅处于原始阶段，因此故事才刚刚开始。

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