【解读】程实 | 央行数字货币时代：跨境支付与人民币新角色

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现行国际货币体系的最大问题是内在结构不能适应全球经济结构变化的现实需要，人民币在现行体系中的地位和作用与经济基本面不对称。但是，在数字货币新维度打破局面的希望更大。中国的数字人民币一直走在全球研发试点的前列。未来有望进一步拓展应用场景，为解决国际货币体系问题提供新的可能，在全球经济疫情后复苏。并在网络进化时代发挥更重要的新作用。

本文作者为盘古智库学术成员、工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部部长程实。文章来自“第一财经资讯”微信公众号。

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“芳林新叶催旧叶，水流起波来。” 随着新冠疫情后全球经济从线下模式迅速向线上模式转变，国际货币体系的新陈代谢和深度改革也同步加速。央行数字货币的新时代正在加速到来。作为人类经济社会的新一代货币，央行数字货币的影响力将逐步体现在宏观与微观、国内与国际、理论与实践、理念与行动等各个维度。在笔者看来，央行数字货币的热潮可能成为解决国际货币体系改革问题的关键。现行国际货币体系最大的问题是固有结构不能适应全球经济结构变化的现实需要。中国已经是世界第二大经济体和第一大贸易国，但人民币是第五大支付货币和第三大贸易融资货币，第八大外汇交易货币，第六大储备货币，地位人民币在现有体系中的作用与经济基本面不对称。由于使用惯性、路径依赖和改革成本，原国际货币体系的问题在原体系中难以解决。但是，在数字货币新维度打破局面的希望更大。中国' s数字人民币一直走在全球研发试点的前沿。未来有望进一步拓展应用场景，为解决国际货币体系问题提供新的可能，在全球经济疫情后复苏。并在网络进化时代发挥更重要的新作用。

一、央行数字货币：新一代加速

数字货币登上历史舞台，正在推动人类社会百年转折的形成。以第一次世界大战的爆发为诱因，人类社会正式从金本位制过渡到信用货币体系。现在已经一百多年了。但以美元为核心的国际信用货币体系自然存在“特里芬困境”，数字货币有望通过机制演进成为新一代国际货币体系的接班人。随着2009年比特币的诞生，国际货币体系中出现了一股以私人为首的新生力量。数字货币自演化以来，从比特币衍生出四种形式。首先是中央银行' 各国央行加紧研发的数字货币，目前仍为主权国家背书，但内嵌可编程设计，具有自上而下精准滴灌的独特效果；二是起源于商业银行的数字货币（如JPM Coin），强调支付结算方式的转变；第三个是 Libra，由 Facebook 牵头，全球多家知名公司参与。采用联盟链，指商业化的私有货币体系；四是衍生自比特币的加密货币（如以太坊），不断拓展社区和创新技术，拓展新的商业形态。各种数字货币有不同的形式，

央行数字货币的兴起证明发达经济体的监管机构已经从质疑转向接受数字货币。2019年，互联网公司Facebook发布Libra白皮书，其“超主权”、“超级银行”属性引发强烈争议，全球央行加速数字货币的开发设计。此后，央行数字货币广泛进入公众视野，成为国际货币基金组织（IMF）、国际清算银行（BIS）等国际金融监管机构讨论的主要话题。2020年，疫情加速了数字货币的演进，成为央行数字货币的奠基年。美联储在 2017 年对央行数字货币提出质疑。2019 年 12 月，美国财长姆努钦和鲍威尔仍然一致认为，美联储在未来五年内不需要发行数字货币；然而，2020 年 5 月，埃森哲与美元 CBDC 基金会联合发布了“数字美元项目”白皮书。日本也发生了同样的态度变化。2019 年 10 月，日本央行行长表示日本没有立即考虑发行数字货币的计划；但在 2020 年 2 月，财务省、金融厅 (FSA) 和日本央行召开了一次关于央行数字货币的研究会议，讨论数字货币的前景及其相关的经济影响。随着数字经济时代的加速，央行数字货币正在成为改变国际货币体系的新一代。据国际清算银行统计，截至2021年初，全球65家主要央行中有56家开通了数字货币。研究和试点。

作为新一代，央行数字货币的创新设计和底层技术包括对数字经济时代货币价值和货币形态的重新审视。央行数字货币的核心集中在“点对点”和“现金”两个特性上。“点对点”意味着去中介化，在保护用户隐私的同时提高支付效率，将数据所有权归还给代币持有者。“现金”是指央行数字货币是央行的​​直接负债，信用等级最高，不流入银行存款系统参与创币。相比之下，众所周知的电子支付虽然简化了传统银行系统繁琐的转账流程，集中监控资金的完整流向，不仅不能满足用户的隐私需求，还增加了支付门槛，市场碎片化也对金融稳定构成潜在威胁；尽管支付机构将 100% 的准备金支付给央行，但它们仍然是私营部门的负债，没有破产追索权。从这两个角度不难发现，央行数字货币与电子支付有着本质的区别，因此其创新意义也不尽相同。面对以数字经济为主导的世界，央行数字货币致力于成为新一代金融基础设施。它不仅是用户实现数字化需求的载体，也是货币适应数字世界的起点。一是央行数字货币缩短了支付链条数字货币跨境支付，将用户敏感数据从不受信任的机构控制中解放出来，能够更好地兼顾数字经济时代的隐私保护和金融安全需求。其次，央行数字货币将金融机构的支付和信用功能分离，降低了支付层面中介机构带来的信用风险和流动性风险，倒逼商业银行向科技转型。第三，央行数字货币彻底改变了央行调控经济目标的手段，丰富了央行的政策工具箱。数字货币缩短了支付链条，将用户的敏感数据从不受信任的机构的控制中解放出来，能够更好地兼顾数字经济时代的隐私保护和金融安全需求。其次，央行数字货币将金融机构的支付和信用功能分离，降低了支付层面中介机构带来的信用风险和流动性风险，倒逼商业银行向科技转型。第三，央行数字货币彻底改变了央行调控经济目标的手段，丰富了央行的政策工具箱。数字货币缩短了支付链条，将用户的敏感数据从不受信任的机构的控制中解放出来，能够更好地兼顾数字经济时代的隐私保护和金融安全需求。其次，央行数字货币将金融机构的支付和信用功能分离，降低了支付层面中介机构带来的信用风险和流动性风险，倒逼商业银行向科技转型。第三，央行数字货币彻底改变了央行调控经济目标的手段，丰富了央行的政策工具箱。并能更好地兼顾数字经济时代的隐私保护和金融安全需求。其次，央行数字货币将金融机构的支付和信用功能分离，降低了支付层面中介机构带来的信用风险和流动性风险，倒逼商业银行向科技转型。第三，央行数字货币彻底改变了央行调控经济目标的手段，丰富了央行的政策工具箱。并能更好地兼顾数字经济时代的隐私保护和金融安全需求。其次，央行数字货币将金融机构的支付和信用功能分离，降低了支付层面中介机构带来的信用风险和流动性风险，倒逼商业银行向科技转型。第三，央行数字货币彻底改变了央行调控经济目标的手段数字货币跨境支付，丰富了央行的政策工具箱。倒逼商业银行向科技转型。第三，央行数字货币彻底改变了央行调控经济目标的手段，丰富了央行的政策工具箱。倒逼商业银行向科技转型。第三，央行数字货币彻底改变了央行调控经济目标的手段，丰富了央行的政策工具箱。

虽然央行数字货币的核心保持不变，但可以根据不同的国情和实际使用需求设计不同的机制。国际清算银行在研究报告《零售央行数字货币技术》中给出了系统的认知框架。这个金字塔结构描述了不同央行在设计数字货币时必须面对的四个问题：一是操作架构，选择单层还是双层？单层结构意味着央行的数字货币由央行直接向公众发行，而两层运作意味着商业银行不被边缘化。由擅长运营用户体验的中介机构完成。第二个是账本模型，集中式还是分布式账本？对于央行主导的单层运营体系，基本上只能采用中心化账本模式，而对于“央行-商业银行”的两层运营体系，“许可”分布式账本更加可行。三是获取方式：基于账户还是基于token？加密货币通常采用的代币范式对应的是“我知道所以我有”，而账户范式则是传统银行常用的。开户前，需要注册身份信息，对应“我这就是我有”。四、跨境使用，零售还是批发？如果央行采用代币范式，央行数字货币的使用不依赖于用户” 的身份，海外用户使用CBDC与国内居民无异，自然支持跨境应用。但是，如果采用基于账户的范式，央行数字货币的跨境应用需要额外整合批发功能。

二、央行数字货币：跨境支付的新可能

作为加速发展的新一代，央行数字货币将对宏观经济运行和微观金融选择产生深远影响，为更高发展阶段的跨境支付创造新的可能。从宏观上看，央行数字货币的发行将提高央行对货币全流通的控制力。M1、M2已经电子化、数字化，目前只有M0没有被央行纳入监管体系。央行数字货币的发行不仅有助于降低现金的存储、发行和处理成本，而且在优化央行整体货币政策调控、打击金融犯罪等领域发挥着重要作用。从微观上看，央行数字货币对支付习惯的影响有限，但对数字经济的发展意义深远。央行数字货币的使命不仅在于加强人们已经习惯的移动支付，更在于弥补旧货币体系与新数字经济的脱节，旨在成为下一个时代的基础设施。一代数字经济。人类社会正在经历从物理社会向数字世界的转变。尽管人们的生产和消费习惯正在逐渐被数字技术所改变，但数字经济并不是一场简单的工业革命，而是植根于传统经济模式的旧秩序、旧观念和阶层。, 并不能完全适应数字世界的价值创造方式。传统货币体系的不兼容就是其中之一。区块链技术改造传统行业，衍生出大量原始、可溯源的数字资产，但没有相应的货币可以连接和交换。央行数字货币本身并不是革命性的改变，但其全程可追溯性与区块链相结合，可能重构数字经济世界的交易体系，激发数字经济的新一代潜力。区块链技术改造传统行业，衍生出大量原始、可溯源的数字资产，但没有相应的货币可以连接和交换。央行数字货币本身并不是革命性的改变，但其全程可追溯性与区块链相结合，可能重构数字经济世界的交易体系，激发数字经济的新一代潜力。区块链技术改造传统行业，衍生出大量原始、可溯源的数字资产，但没有相应的货币可以连接和交换。央行数字货币本身并不是革命性的改变，但其全程可追溯性与区块链相结合，可能重构数字经济世界的交易体系，激发数字经济的新一代潜力。

央行数字货币上升到国际货币体系维度，升级了货币形态，直观增强了跨境支付的安全性和便利性，大大提升了国际贸易的结算效率。目前，跨境清算高度依赖SWIFT（环球银行金融电信协会）和CHIPS（纽约票据交换所银行间支付系统）。但上述金融机构实际上受霸权国家控制，清算效率低，手续费高，跨境交易需要3-5天到账。央行的数字货币有望通过点对点交易绕过现有机制的控制。中央银行' 数字货币没有预设的技术路线，优先提升支付结算效率。同时采用松耦合账户形式，无需用户开立银行存款账户，将有效拓展数字货币的使用场景。央行数字货币也增加了主要货币的回归渠道。境外个人或企业可以在线兑换央行数字货币，进一步拓展跨境贸易和投融资服务。将有效拓展数字货币的使用场景。央行数字货币也增加了主要货币的回归渠道。境外个人或企业可以在线兑换央行数字货币，进一步拓展跨境贸易和投融资服务。将有效拓展数字货币的使用场景。央行数字货币也增加了主要货币的回归渠道。境外个人或企业可以在线兑换央行数字货币，进一步拓展跨境贸易和投融资服务。

从全球经济共赢发展的角度来看，作为数字经济时代的新一代货币，央行数字货币的优势不仅在于提高支付效率，还在于降低风险敞口。2014年，英格兰银行在《支付技术的创新与数字货币的出现》一文中做出重要发现，比特币等加密货币使用的分布式账本技术通过去中介化消除了传统金融体系的问题。信用风险和流动性风险。2008年，失控的信用风险和流动性风险引发了全球次贷危机。2020年新冠疫情下，流动性危机昨日重现，引发金融冲击，导致主要资产普遍下跌，足以证明这两大风险的威慑力。. 借鉴加密货币的点对点设计，央行的数字货币是央行的​​数字负债。与商业银行存款体系中的货币相比，将消除央行信贷以外的信用风险和流动性风险敞口。CBDC等数字货币手段的最大区别。该功能在国内面向大众的零售支付相对优势并不明显，但可以解决传统金融体系中票面支付和跨境支付的痛点。在债券支付领域，用户无需将资金交给第三方托管人。此外，交易必须在规定时间内完成，否则资金将自动退回原账户，从而有效避免恶意延误交易，从根本上提高国际贸易和跨境支付的效率。

三、数字人民币：升维破局新角色

在全球新一代数字货币兴起的浪潮中，中国的探索始终走在前列。中国DCEP（Digital Currency/Electronic Payment）的诞生和发展成为数字货币时代的一道亮丽风景线，对国际货币体系的改革产生了深远的影响。上行维度的破灭有着重要的影响。2014年，中国人民银行启动了对数字货币的前瞻性研究。2017年，在美联储质疑数字货币的同时，数字货币研究所成立并推动了DCEP的研发，成为全球最早从事法律中央研发的官方机构之一银行数字货币。2020年4月，中国央行数字货币DCEP应运而生，首个应用场景试点在苏州率先实施，向DCEP迈出了现实一步。截至目前，DECP研发遵循稳定、安全、可控、创新、实用的原则，已在深圳、苏州、雄安、成都等城市和未来冬奥场景进行内部封闭试点测试理论可靠性。、系统稳定性、功能可用性、流程便捷性、场景适用性和风险可控性。从目前披露的细节来看，现阶段DCEP将主要替代部分M0，适用于日常交易中的小额支付场景。此外，对于金融市场参与者，DCEP属于央行顶层设计，短期内不会改变中国现有的金融体系结构。DCEP通过两级运营体系，保留了商业银行和第三方支付机构原有的功能，使其能够持续为用户提供高效的商业金融服务。

从数字货币时代的角度看DECP的未来，DCEP扰乱国际货币体系改革的力量有望逐步显现。2020年，中国GDP占全球GDP比重将达到17%，仅次于美国，贸易总额占比将超过美国，达到13%，表明中国在全球经济体系中的地位日益重要。但相比之下，人民币的国际地位却大相径庭。从表1可以看出，虽然美国和中国的经济实力越来越接近，但美元仍然是真正意义上的全球储备货币，在外汇储备、外汇交易、全球支付、贸易融资和证券定价。绝对优势，是其他货币无法比拟的。在国际货币基金组织发表的《不断演变的国际货币体系中的储备货币》一文中，我们可以找到相应的解释。论文通过实证分析得出结论，在国际储备货币的几个影响因素中，货币使用惯性和金融连通性更为重要，而贸易相关性相对较低。其中，金融连通性是以储备货币计价的外债规模来衡量的。1920年以来，美元在国际储备货币体系中的地位得到巩固，形成了强大的货币使用惯性，根据国际货币基金组织的数据，全球约有三分之二的证券以美元发行，和发展中国家 75% 的银行。贸易和外债以美元计价，凸显了美国金融市场的开放程度。因此，尽管过去十年中国在全球价值链中的地位显着提升，但美元作为全球储备货币的地位并未受到影响，人民币国际化还有很长的路要走。然而，该文件也暗示了人民币快速突破的可能性。一方面，中国概念股的回归和“一带一路”沿线国家的上市需求将为人民币证券市场的发展带来红利，将显着增强人民币金融互联互通。另一方面，技术进步将成为快速摆脱惯性的力量。央行数字货币在跨境支付和票面支付领域具有传统法币无法比拟的优势，有望成为重要的破局者。

值得注意的是，多边央行数字货币桥梁有望推动DCEP的批量应用，让DCEP在国际货币新格局中具有先发优势。零售 CBDC 直接向公众推出，而批发 CBDC 仅在中央银行和金融机构之间使用。长期以来，央行数字货币采用零售还是批发设计方案一直没有定论，但以零售为主的数字货币改革更为激进，对公众的影响更广泛，实际进展相对慢的。根据国际清算银行 2021 年 4 月的最新统计，只有巴哈马和东加勒比的中央银行发行了零售 CBDC，而同期有11家央行在批发应用方面取得了实效。中国的数字人民币可能是目前正在试点的最先进的零售CBDC，试点规模已经达到1.5亿元。如表2所示，在已发布或启动试点的8个国家中，中国的经济实力和现有货币实力位居前列。在设计上，数字人民币采用“央行-商业银行”两级结构，对公众的实时支付仍由金融机构处理，央行定期汇出并更新账本。虽然仍然主要使用基于银行账户的支付模式，但不同额度下账户的松耦合也提供了有限的匿名性。此外，数字人民币并未止步于国内交易场景，正在考虑结合零售和批发应用，以抢占国际货币新格局的先发优势。我们认为，由中国中央银行、香港金融管理局、泰国银行和阿联酋中央银行共同发起的多边央行数字货币桥梁研究项目或将成为未来国际数字货币的重要形式。币制。与传统法币相比，央行数字货币的设计机制灵活度高，发展进度参差不齐。因此，新的国际货币体系需要考虑如何整合央行“ 不同形式和阶段的数字货币。根据国际清算银行的研究报告《多 CBDC 安排和跨境支付的未来》，在多边央行数字货币桥中建立共享统一标准的“走廊”网络，使各国央行能够将其存托凭证中的国家数字货币在网络中发行，实现网络中的单一账本交付。对于尚未推出央行数字货币的国家，央行的法币结算系统也可以接入“走廊”网络。这种形式可以绕过以美元为基础的SWIFT系统，保护货币弱势国家的主权，同时为实现友好、真诚、互利、包容的国际贸易合作作出贡献。然而，国际清算银行的报告也提出了新的挑战。多边央行数字货币桥梁需要参与的央行共同治理，协同制定标准。从这个意义上说，多边央行数字货币桥的参与者数量将受到限制。根据全球价值链的多中心格局，可能会出现“多桥并行”的新货币格局。数字人民币将零售与批发有机结合，有望成为这一新格局的引领者。■ 国际清算银行的报告也提出了新的挑战。多边央行数字货币桥梁需要参与的央行共同治理，协同制定标准。从这个意义上说，多边央行数字货币桥的参与者数量将受到限制。根据全球价值链的多中心格局，可能会出现“多桥并行”的新货币格局。数字人民币将零售与批发有机结合，有望成为这一新格局的引领者。■ 国际清算银行的报告也提出了新的挑战。多边央行数字货币桥梁需要参与的央行共同治理，协同制定标准。从这个意义上说，多边央行数字货币桥的参与者数量将受到限制。根据全球价值链的多中心格局，可能会出现“多桥并行”的新货币格局。数字人民币将零售与批发有机结合，有望成为这一新格局的引领者。■ 多边央行数字货币桥的参与者数量将受到限制。根据全球价值链的多中心格局，可能会出现“多桥并行”的新货币格局。数字人民币将零售与批发有机结合，有望成为这一新格局的引领者。■ 多边央行数字货币桥的参与者数量将受到限制。根据全球价值链的多中心格局，可能会出现“多桥并行”的新货币格局。数字人民币将零售与批发有机结合，有望成为这一新格局的引领者。■