中信证券：充足的市场流动性推动A股缓慢上涨 继续关注误杀板块龙头

中信证券研报认为，新增境内资金规模仍较高比特币a股龙头，境外资金风险偏好增强，拟入市资金规模巨大，充裕的市场流动性将推动A股股票继续缓慢上涨；随着新基金发行保证金的下降，市场的极端分化将继续缓解。建议关注被误杀的中端市场板块龙头，坚持配置“五安”主线中的高成本品种，继续加大对港股的配置.

以下为研究报告全文：

策略聚焦|充足的市场流动性推动A股延续缓慢上涨

新增境内资金规模仍较高，境外资金风险偏好增强，入市资金规模巨大，市场流动性充裕将推动市场延续缓慢上涨态势A股；随着新基金发行保证金的下降，市场极端分化将继续缓解，建议关注被误杀的中间市值细分领域的龙头，坚持成本分配有效品种在“五保”主线，并继续加大港股配置。首先，新发行的基金规模还比较大，“新旧交替”的市场流动性导致前期出现极端分化；预计从假期到季末，当新发基金规模在2000亿元以下时，市场风格将由分化向平衡转变。其次，财政刺激措施的逐步实施和疫苗接种的加速，改善了美国的基本面预期，而通胀预期上升暂时不会影响美联储的宽松政策。预计今年四季度前不会讨论缩减购债规模；外资将继续流入。最后，市场对国内货币政策的预期得到全面修正，对宏观流动性的敏感度有所下降。同时，政策处于真空期，国内经济运行平稳，长假消费数据有亮点。配置方面，建议关注极端两极分化下误杀的中等市值细分领域的行业龙头；坚持在国防安全（军工）、科技安全（消费电子、半导体设备、本安）、食品安全（种植链、种子）等“五安”领域配置高性价比品种，同时注重非- 受益于通胀预期上升的黑色金属、化工和农业部门；此外，建议继续加强对港股的战略配置，包括互联网龙头、电信运营商、教育等。

充足的市场流动性

仍是A股增长缓慢的主因。

1)散户“卖股买基”和基民“赎买新”的原则下，市场流动性“新旧更替”的特点导致了极端分化在早期阶段。首先，新发基金依然活跃。今年春节前共发行了4871亿元的主动型股权产品新发行，节后计划募资规模依然不小。其次，今年以来，个股的收益率中位数为-10.2%比特币a股龙头，而主动型股票基金的收益率中位数为10.5%。散户“卖股票买基金”的行为使得结构进一步分化。第三，去年募资时排名靠前的基金经理更受青睐，强化了其重仓股的表现和基金内部的结构分化：食品饮料、医药和新能源今年表现强劲。

2)预计节后至季末新发基金规模在2000亿元以下时，资本置换效应将减弱。在新基金积极发行的支持下，即使考虑资金南投港股，预计上半年公募资金净流入仍将达到5700亿元。但是，基民党的救赎行为并没有改变。 2019年后新发行产品季度赎回率为16.6%；维持净流入状态，2021Q1新增资金规模至少要达到6922亿元，也就是说一季度剩余时间，新增资金至少要达到2000亿元才能维持保持以往资金流入速度，保持新旧资金置换。目前发行计划数据显示，假期至季末新发行基金预计达到3000亿元。

3)随着新基金发行保证金的降低，市场的极端分化将继续缓解。 A股节前三个交易日大涨的背后，是市场风格从极度分化中得到修复。无论以动态市盈率分位数还是PEG排名衡量，重度上市的强势产品估值已经处于高位。比如食品饮料/医药的PEG已经达到2.7/1.8(全市场1.02)，动态P/E估值也在99%/88%的高位。只要增量资金仍主要通过机构产品入市，核心资产估值仍将维持在高位。但随着新增发行规模的边际放缓基金，市场风格将从分化转向均衡。

基本面预期的修复提高了基金的风险偏好

长假期间海外市场整体情况正在好转。

1)财政刺激措施临近，疫苗接种率加速提升美国基本面预期。美国新一轮财政刺激计划最早有望在3月落地，但规模能否达到9万亿美元，仍取决于两党博弈的结果。此外，疫苗接种的速度正在加快，英国和美国的速度快于欧洲国家，欧洲国家的速度也快于其他经济体。过去7天，英国/美国接种疫苗人数占全国人口4.7%/3.5%。美国每日新增确诊病例已从1月底的约15万下降到目前的约10万。按照目前的疫苗接种率，保守估计美国6月份可以达到60%的抗体覆盖率。

2)美联储的宽松政策暂时不会受到通胀预期上升的影响，预计今年四季度前不会讨论缩减购债规模。随着经济复苏预期的加强，美国10年期国债收益率从去年底的0.93%快速上涨至1.3%，通胀预期隐含TIPS 也从 2.0% 上升至高于政策目标1. @2.2%。不过，美联储一再强调，对通胀暂时上行的通胀有耐心，实际经济复苏的不确定性仍然较高，没有收紧政策的必要。预计今年四季度前不会讨论。缩小债券购买规模。此外，实际利率对美股估值的影响大于名义利率。随着通胀和国债收益率上升，美国长期实际利率维持在-0.3%~-0.2%区间没有明显上涨，美股估值受到限制。

3)长假期间海外风险偏好上升，全球股市、原油、比特币均出现明显回落迹象。上升。春节长假期间，境外未发生明显风险事件。美方对中方在科技领域摩擦的立场略有缓和。对微信和TikTok的禁令或将迎来转机。资产价格方面，全球风险资产大幅上涨。其中，比特币、富时100、ICE石油分布、春节期间日经225（2.11~2.16)均上涨3%以上，美股三大指数涨幅落后，但也相继创出历史新高，从行业结构看，美港股能源、材料、金融等顺周期板块位居前列由于更强的经济复苏预期而上涨。<​​/p>

宏观流动性预期全面修正，政策处于真空期，长假消费数据有亮点

1)货币政策“急转弯”风险明显降低，市场对宏观流动性的敏感度也明显降低。去年11月以来，央行流动性过剩的原因是国有企业信用风险事件带来的风险防范需求。 2月以来，央行公开市场操作呈现控量控价的特点。事实上，在四季度货币政策报告“坚持稳定不急转弯”的基调下，央行也提醒“不要过分关注公开市场操作的数量”，资金、现金等临时性因素也会影响投资金额。产生影响。预计未来一段时间DR007仍将围绕7天逆回购利率上下波动。国内货币政策“急转弯”风险基本消除，市场对宏观流动性的敏感度也明显降低。

2)政策处于真空期，节假日消费数据有亮点。从公布的1月份PMI和金融物价数据来看，当前经济复苏和政策正常化进程仍在稳步推进。在“现场过年”的背景下，高频数据显示，春节期间外卖、景区、电影、免税等消费领域的亮点不少。而春节过后是政策真空期，“两会”人口政策和资本市场改革将成为下一阶段关注的焦点。

充裕的市场流动性推动A股延续缓慢上涨

A股仍处于下半场轮动缓慢增长，主动力已从基本面转向流动性。国内外货币政策尚未做好全面扭转的准备，市场对宏观流动性的敏感性较低。境内基金新增发行规模仍较大，境外基金风险偏好增强，入市资金规模巨大，市场流动性充裕将推动A股延续缓慢上涨态势分享。

极端分化持续缓解，坚持配置性价比高的品种，继续加大港股配置

1)聚焦在极端差异化水龙头下误杀的中端市场细分市场。随着新基金发行保证金的降低，市场极端分化将继续缓解，市场风格将更加平衡，滞胀、短线误杀的高性价比品种更值得关注。在前期极度分化的市场下，大量优质标的经历了系统性的修正。其中，中长期增长空间明显的超跌细分龙头值得关注。

2)坚持高性价比品种配置，继续加大港股配置。首先，建议从“五保”主线继续，重点关注近期超跌、中长期增长空间和明确的政策支持品种，包括国防安全（军工）、科技安全（消费电子、半导体设备、本金）、食品安全（种植链、种子）。二是重点关注受益于通胀和近期大宗商品价格上涨但股票估值相对较低的有色金属、化工和农业板块。最后，我们继续加强对港股的战略配置建议，重点关注互联网龙头、电信运营商和教育。

风险因素

全球疫情蔓延的速度和持续时间超出预期；中美在技术和贸易领域的摩擦加剧；国内经济复苏不及预期；国内流动性迅速收紧。